小狐狸钱包官网下载app|TVL 总锁仓价值详解》戳破「泡沫」,不同应用、DEX、借贷协议该如何解读 ?

总锁仓价值 TVL( Total Value Locked )是 DeFi 中评估项目的一个指标,TVL 越大的项目,说明管理的资金规模越大,但 TVL 在不同的应用层面上,具有不同意义。本文详细分析 TVL 的不同解读方式。(前情提要:打击DeFi虚假泡沫!DefiLlama关闭双重计数,全网TVL骤降220亿美元!)(事件背景:爆料 : Solana百亿TVL的真相 —— Saber兄弟分饰11角,用乐高叠出以太坊杀手

Solana 开发者 Ian Macalinao 以 11 个独立开发人员的身份在 Solana 上创建了大量相互堆叠的协议,抬高 Solana 上 TVL 的做法引发广泛关注。8 月 6 日,DeFi 数据提供商 Defi Llama 修改了公链 TVL 的计算方式,默认取消了不同协议堆叠造成的 TVL重複计算。

TVL 代表着什么?它在不同的使用场景中有什么价值?

TVL 代表什么?

总锁仓价值( Total Value Locked,TVL )是 DeFi 中评估项目的一个指标。相对而言,它容易理解,TVL 越大的项目,说明管理的资金规模越大,用总市值/TVL 可以简单地评估一个项目是低估还是高估。

同时,TVL 也是非常具有迷惑性的指标。首先,它是一个静态指标,当前的数据并不能保证未来还有同样的数据,尤其是在波动较大的加密市场,项目方的短期激励和币价的波动都会造成 TVL 的大幅变化。此外,在应用类项目层面,不同项目的 TVL 代表的意义并不相同。在公链层面,不同协议间的相互堆叠会造成公链 TVL 的虚高。

TVL 在 DEX 和借贷协议中的意义

在 DEX 中,真实的 TVL 代表着 DEX 中的流动性,如 Uniswap 没有流动性挖矿,也无需质押 LP 代币或 UNI 代币,TVL 就指代其流动性。但有些 DEX 已经赋予了治理代币捕获协议价值的功能,如 Curve 和 Sushi,均可以质押协议的治理代币获得交易手续费分成,这部分质押的代币理论上也可以计算到 TVL 中,Defi Llama 将这些质押的代币单独列在了 “Staking” 中。

在借贷协议中,Compound 的 TVL 指的是「存贷差」,也就是总存款减去总借款,代表着协议中剩余的流动性,这一数据和总存款、总借款一样值得被关注。

Aave 在此基础上可以质押 AAVE 代币和 LP 代币获得通膨奖励,这部分质押的代币同样被单独列在 Staking 中。

而 MakerDAO 的情况则有所不同,因为用户从 Maker 中借出的资金是协议发行的 DAI,并不会影响存入 Maker 的资金,因此 Maker 的 TVL 直接代表总存款。

无论是否算上 Staking 部分,单独的 DEX 和借贷协议均未造成 TVL 的重複计算,而排除 Staking 部分的数据也就是协议的真实流动性。在少数 DEX 和借贷协议衍生品互相组合的情况下则会造成重複计算,如 Aave 採用 Uniswap 的某些 LP 代币为抵押品、在 DEX 中提供 Aave 中 aToken 的流动性,则会在公链层面造成 TVL 的重複计算,但这类应用场景相对较少。

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容易造成 TVL 重複计算的项目

某些项目本身就建立在其它底层 DeFi 项目之上,因此在公链层面天然就容易造成 TVL 的重複计算。

收益类

收益类项目中的用户资金全部存放在其它底层协议中进行挖矿,因此,此前在统计公链 TVL 时全部进行了重複计算。

收益类项目的代表是 Yearn、Convex Finance 这类建立在 Curve 上的应用。如现在资金体量更大的 Convex Finance,因为该协议有大量的 CRV 代币持仓并进行质押,因此可以帮助用户在 Curve 挖矿时获得更高的收益。

CRV 的持有者可以将 CRV 兑换为 CVXCRV,质押后分享 Convex 的部分收益,也可以在二级市场上将 CVXCRV 兑换回 CRV,但不能通过协议直接赎回,此举也帮助 Curve 锁定了更多 CRV 代币。截至 8 月 10 日,Convex Finance 的 TVL 为 44.7 亿美元,排名第 6。

读懂TVL:戳破“泡沫”,不同项目中的TVL究竟有什么意义?

Ian Macalinao 在 Solana 上进行的一系列操作,主要也是围绕去中心化交易所 Saber 建立了收益聚合器 Sunny,曾经 Solana 中的 TVL 只有 105 亿美元时,Saber 和 Sunny 佔据 75 亿美元,足见重複计算的比例之高。

流动性质押

流动性质押协议是很容易导致 TVL 被重複计算的一类应用,由于它可以以衍生品的形式,帮助用户在获得 PoS 收益的同时赋予代币流动性,这些衍生品也通常再次被存放在 DEX 或借贷协议中。

以 Lido 为例,它的 TVL 一共 77.5 亿美元,其中在以太坊上锁定的 ETH 共计 76.1 亿美元,发行的衍生品 stETH 也在各种 DeFi 项目中得到应用。

从区块链浏览器上可知,约有 21.6% 的 stETH 在 Aave 中作为抵押品,约有 14.7% 的 stETH 在 Curve ETH/stETH 池中提供流动性,这两者均已包含在 Aave 或 Curve 的 TVL 中。

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目前,Defi Llama 在计算公链的 TVL 时已不再计算流动性质押协议中的资金,如 stETH 只有存在其它链上协议中时才会被统计。但这样可能也会造成统计的 TVL 偏低,部分 stETH 存在于中心化交易所或借贷机构中,并未被统计在公链的 TVL 中,但理论上也有对应的 ETH 质押在链上。

服务类

某些协议为用户提供服务,这些资金同样存在于其它底层协议中,会造成公链 TVL 的重複计算,例如较有代表性的 Instadapp。

Instadapp 是一个「中间件」层工具,可以有效帮助用户在各种 DeFi 协议之间无缝连接。Instadapp 针对 Aave、Compound、Maker、Uniswap、Liquity 的资产管理功能简化了 DeFi 操作,有意成为 DeFi 前端,而它提出的 DeFi 智能层(DeFi Smart Layer,DSL)希望能够成为 DeFi 的基础设施层。它的闪电贷功能可以帮助用户方便的完成加槓桿、降槓桿、切换债务头寸等操作,针对 Maker 的金库自动再融资还可以在 ETH-A Vault 触及清算线时自动将债务迁移到其它抵押率更低的 Vault 中,保障用户借贷头寸的安全。

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Instadapp 的 TVL 最高时约为 135 亿美元,目前为 26 亿美元,位于第 10 位。由于 Instadapp 管理的资金已经完全存放于其它协议中,在统计公链 TVL 时不再重複计算其 TVL 是合理的。

小结

TVL 数据容易被误读,但也并非一文不值,我们应该清楚的理解它在不同的使用场景中所代表的含义。在应用层面,TVL 代表着项目的当前数据,可以用于横向对比。在公链层面,此前存在着大量的重複计算,Defi Llama 的本次改动让链上的 TVL 数据大幅下降,随着泡沫的「破灭」,更真实的数据也更有价值。