加密货币

前言：以下所表达的任何观点都是作者的个人观点，不应构成投资决策的基础，也不应被理解为从事投资交易的建议或意见。

我们现代人从事许多活动，以便我们能更多地存在。在一个沉迷于无休止的互联网连接设备的全球社会中，精神的清晰度和内部的和平具有极端重要性。

我实现精神清醒和活在当下的一种方式是滑雪。正如长期以来的读者所知，我是一个狂热的滑雪者。没有什么比在深层粉末中进行浮潜更有意义的了。在茂密的森林中，加上一个陡峭的坡度，再加上几英尺的新雪，我就像在天堂一样。但是，虽然这种设置给我带来了纯粹的快乐，但也不是没有风险。

在树丛中快速下坡，需要100%的精神注意力。如果你的注意力稍有疏忽，你可能会发现自己在玩人与树的古老游戏。而以我的速度，树总是赢的——被撞得屁股开花是最好的结果。

PSA：滑雪时一定要戴头盔。我拒绝与不戴头盔的人一起滑雪。我不会因为你不想看起来很逊而护送你去医院。

上周，在一天的猫式滑雪活动中，我得到了一个关于出席的教训。猫式滑雪是指你骑着猫——也就是修整斜坡的机器——去到你的滑雪道顶端。我所在的度假村只能通过猫来进入。

这个度假村的亮点是一个叫E碗的后碗（我知道，很有想象力）。一旦你到达碗的顶部，你就会穿越5到10分钟，然后落入一些非常深的粉末。我选择了我的线路，掉进了里面，然后就开始享受生活了。

碗里的沟壑充满了风卷残云的滚石，跳下来很有意思。当我进入滑雪场与其他组员会合时，我把注意力从目前的滑雪任务上移开，开始考虑我打算在午餐时吃的冰啤酒和汉堡。当我走近我认为是正常的软粉堆时，我往下看，看到了泥土。那是雪地上的一个裂缝。我赶紧跳起来，然后像跳远一样把滑雪板和腿往前推，以便赶上裂缝的另一边。

砰......我尴尬地撞到对面的雪堆上，利用我的势头在滑雪板上滚了一圈。我险些没有掉进裂缝里。如果我掉进裂缝，我可能会弄坏我的滑雪板，也可能会扭伤我的膝盖，在最好的情况下，会结束我的一天，在最坏的情况下，结束我的赛季。这一切的发生都是因为我没有把100%的注意力放在目前的滑雪任务上。

我在最近的金融市场预测中也犯了一个类似的错误。

出售

在我的上一篇文章 "弹力城堡 "中，我阐述了我对美联储可能转向的情景的想法。我认为，我担心美联储会因为市场功能失调而转向。如果美联储真的决定按下 "印钞机开始工作 "的开关，在采取这种行动之前，所有风险资产价格--包括加密货币--会出现令人讨厌的修正。

我对这一潜在结果的担忧，我认为这很可能在2023年晚些时候发生，这导致我将我的闲置资金放在货币市场基金和短期美国国债上。因此，我打算最终用于购买加密货币的那部分流动资本，错过了我们目前看到的从当地低点开始的巨大涨势。比特币已经从我们在FTX下跌前后看到的16,000美元的低点反弹了近50%。这种跳跃也不是在真空中发生的，因为所有形式的高风险资产都在上升中。

先把这个想法搁置一下。

上周的一天，当我在缆车上发呆--玩我的移动设备并在下一次运行前进行休整--我开始和我的K-pop明星想成为对冲基金的兄弟聊天。我问他对美联储最近的会议和政策决定有何看法。他认为这是超级鸽派，并透露他在市场上进行了充分投资。他早在去年12月就做出了退出短期国债并做多股票的决定。

我问他是否害怕量化紧缩（或称 "QT"--即美联储减少货币供应，每月降低1000亿美元的资产负债表）的潜在影响。正如我们所知，风险市场与中央银行的资产负债表--尤其是美联储的资产负债表--同步移动。

美联储资产负债表（白色）与标普500指数（黄色）对比

他说，他并不担心，因为他相信，由于美国政府触及债务上限，财政部一般账户（TGA）将被提取。我不会用技术上的细枝末节来烦扰你，但是TL;DR是这样的：美国财政部在TGA（即其支票账户）中有大约5000亿美元。美国财政部可以滚动到期的债务，但它不能发行新的债务--也就是说，会增加美国国库券、票据和债券的总余额的债务。因此，如果财政部想产生新的支出，它必须自掏腰包。这意味着财政部很可能将5000亿美元的TGA全部用于美国经济，为系统增加流动性，提升风险资产价格。关于这一点的更详细讨论，请阅读《教我爸爸》。

我反驳说，TGA的缩减将是一个暂时的事情。在夏天的某个时候，财政部将花完所有的TGA资金，美国国会将投票提高债务上限，财政部将重新开始用债务充斥市场。届时，美联储将继续通过QT缩减其资产负债表，保持流动性水龙头关闭，并抵消潜在的暂停加息可能带来的任何市场上升空间。

他的回答斩钉截铁，一针见血。他认为，这是一个未来的问题，他可以随时卖出。但现在--我完全同意他的观点--美元和全球央行的流动性状况对风险资产是有利的。所以他说他计划活在当下，乘着这股可能是短期的宽松货币政策的浪潮，在董事会上积累一些资金。

我又想了一下他说的话，给我的银行家发了电子邮件，开始从我的货币市场基金和美国国债投资组合中抽出资金。它的预定目的地是什么？所有登上S.S. Bitcoin号的人，在前往屎币城的最后港口的途中。

我是不是太晚了？

在比特币已经从低点上涨50%的时候买入比特币是很危险的。市场是否已经对未来几个月的所有宽松政策进行了定价？

还记得2009年3月，当美联储开始购买债券作为其量化宽松（QE）印钞行动的一部分吗？

标准普尔500指数从其低点反弹了40%。对于全球交易量最大的股票指数来说，这是在短短3个月内的一个巨大变化。市场爆涨是因为它预期未来的宽松政策。如果你在2009年6月后拒绝参与，因为你认为这一切都已经被烘托出来了……那么，我为你的损失感到遗憾。

从2009年6月到2021年12月，标准普尔500指数持续反弹了440%。它继续反弹是因为美联储继续向市场提供免费资金（通过QE）。

同样，我的部分投资组合错过了比特币最近这次反弹的早期阶段--这也是由即将到来的货币宽松政策的预期推动的--但这并不意味着我应该固执己见，拒绝参与反弹的下一部分，这将由反向回购协议的资金流出和（如前所述）TGA的支出推动。让我解释一下。

我的美元流动性指数有三个主要组成部分（详见我的文章《教教我，爸爸》）。

美联储的资产负债表的规模

美联储持有的TGA的规模

美联储的逆向回购（RRP）机制的规模

我们知道，美联储的资产负债表将每月缩减1000亿美元，这对风险来说是负面的。

但我们也知道，由于债务上限受到冲击，财政部将把TGA缩减到零。目前，TGA的规模为~5000亿美元。

这意味着美联储在未来5个月的QT的下行空间可能会被美国经济中TGA的支出所抵消掉。

在我讨论RRP的预期方向之前，我需要首先对市场对风险资产的情绪做一个假设。在美联储的最新会议上，鲍威尔爵士承认通胀压力正在缓解，根据数据，美联储可能继续放缓加息步伐，甚至完全暂停加息。加息的变化速度正在放缓，与2022年相比，这对市场对风险资产的情绪是一个重大改善。我的假设是，其他人--像我一样--将从货币市场基金中撤走资金，做多风险资产，导致RRP余额缩减。而当RRP余额减少时，会给系统增加流动性，这对风险资产来说是积极的。

货币市场基金在RRP计划的参与者中占大多数，因为它提供了一种无风险的收益方式。它甚至比拥有短期国债的风险要小。这是因为美联储每天对RRP余额支付利息，而短期国库券是零息的固定收入工具--而且始终存在美国政府决定不履行义务的风险。而且，鉴于这两种选择之间的收益率差异并不大，普遍的看法是 "为什么要承担比你需要的更多风险？" 因此，货币市场基金扎堆进入RRP--当像我这样的人从货币市场基金中抽出资金投资于资产市场时，会导致RRP余额减少，然后增加市场的流动资金。数目上升了!

因此，TGA的缩减和美联储资产负债表的减少将相互抵消，但随着美联储加息的步伐开始放缓，市场情绪开始变得更加看涨，RRP余额将缩减--在其他条件相同的情况下，这对边缘的风险是积极的。目前，停放在RRP中的资金略多于2万亿美元，如果除去2021年年底的窗口效应，年初至今下降了约2000亿美元。

纽约联储隔夜逆回购协议

派对开始

世界上其他主要央行在印钞方面做了什么？好吧，NDR研究公司的下图表明，在经历了令人沮丧的2022年之后，中央银行家们正在恢复正常业务—即通过扩大他们的资产负债表来印刷货币。

我有一篇关于日本央行（BOJ）如何将印钞机提高到新水平的文章正在撰写中。但现在，你需要知道的是，日本央行似乎绝对决心确保恶性通货膨胀在夕阳下的土地上得到巩固。

随着这种转变在世界各地的酝酿，所有的迹象都表明，在全球范围内，"走吧走吧！" - 但这和宇宙中的所有事物一样，是一种暂时的现象。

可怕的未来

TGA将在今年年中的某个时候被耗尽。在其耗尽之后，美国将立即出现一场围绕提高债务限额的政治马戏。鉴于如果美国政府决定放弃提高债务上限，而是对支撑上述系统的资产进行违约，那么以西方为首的法定金融系统将在一夜之间崩溃，可以肯定的是，债务上限将被提高。而一旦提高债务上限，美国财政部将有一些工作要做。

国会预算办公室（CBO）估计，2023年美国政府的联邦赤字将在1.1至1.2万亿美元之间。美国财政部必须发行债券来为该赤字提供资金。鉴于它在今年上半年不能这样做，这意味着必须在一半的时间内为2023财政年度出售巨额债务。

在财政部忙于出售债务的同时，美联储目前的政策是继续每月减持1000亿美元的美国国债。这对风险资产来说是双重麻烦。这将意味着大量的流动性被从市场上抽走。那么问题来了--如果通货膨胀、美国劳动力市场和美国经济在2023年下半年普遍走软，美联储是否会一方面暂停加息（甚至降息），同时通过QT继续减少其资产负债表来收紧货币条件？

我问了Danielle DiMartino Booth（DDM）和Quill Intelligence的团队，他们认为鲍威尔在这种情况下会做什么。DDM是前美联储工作人员，相当了解美联储对市场的想法。她告诉我，她认为鲍威尔事实上会同时降息，同时继续QT。如果发生这种情况，就有点不清楚什么会对美元的流动性产生更大的影响--货币价格（由于加息放缓，货币价格会下降，流动性为正）或货币数量（由于美联储的资产负债表缩减，货币数量会下降，流动性为负）。我认为货币数量更为重要，但在鲍威尔爵士真正启动这一方案之前，我们无法确定。

我也向我的宏观爸爸Felix Zulauf提出了同样的问题。他承认，由于TGA的运行，金融条件正在放宽，并将继续放宽。在他看来，如果鲍威尔是一个真正的保罗-沃尔克的信徒，他想继续收紧金融条件，他应该增加QT的步伐，以抵消TGA和RRP的减少。但是，他并没有改变美联储的QT步伐，也没有表示QT步伐的任何变化是有可能的。(如果鲍威尔在下一次美联储会议上决定要放松金融条件并加快QT的步伐，那么我的看涨情绪就会消失）。

在任何情况下，随着财政部用债务充斥市场，以及美联储用屁股说话，我认为未来对风险资产来说是负面的。这意味着，如果你现在打算购买风险资产，你需要准备好密切关注市场，并准备好在TGA完全缩减到零，但在债务上限被提高之前，立即按下卖出按钮。

接下来的步骤

第1步：正确的判断

我不能总是等待完美的设置。现在是时候趁势进入了。

第2步：筹集现金

我把我可以承受风险的那部分流动法币从货币市场基金/美国短期国库券中转移出来，变成美元现金，然后我可以迅速部署到我选择的风险资产中。

第三步：购买比特币

我将在未来几天进行部署。我希望我的规模真的很重要，但它并不重要--所以请不要认为当这发生时，会对橙色硬币的价格产生任何明显的影响。

第四步：让我们去拉屎币吧

我相信目前有一种说法，正在激发很多复制粘贴的狗屎堆的推出。一旦我做了更多的研究，我会给你们更新我对这个狗屎行业的论述——但是如果比特币和以太币继续反弹，在接下来的几个月里，肯定会有一个狗屎币的垂直市场变得疯狂。

屎币的关键是理解它们是一波一波地上升和下降。首先是加密货币储备资产的反弹--也就是比特币和以太币。这些中坚力量的涨势最终停滞不前，然后价格小幅下跌。与此同时，屎币综合体上演了一场积极的反弹。然后，屎币重新找到了引力，人们的兴趣又转移到了比特币和以太币上。这个阶梯式的过程一直持续到世俗的牛市结束。

第五步：解套

当TGA达到零时，退出市场。在这一点上，我必须卖掉我从现在到那时买的所有东西，不问任何问题。我必须避免爱上我拥有的一堆狗屎，而要做一个冷酷无情的市场经营者。

当然，可能会有一些全球政治事件，引发风险抵制运动。我想到了几个，目前正在思考如果这些事件发生，对比特币的价格会产生多大的影响。当我把这些都想清楚后，希望能有一篇详细的文章来转述我的发现。

现在，我非常注意一个事实，即没有什么事情是按计划进行的，我必须保持一个灵活的心态。我们现在都是贝叶斯主义者。