小狐狸钱包|Crypto2022: 庄家操盘往事_MarsBit

前FTX的head of trade,即刻@octopuuus ,在播客中提到一个我感兴趣的视角是做市商机构视角,“庄家操盘往事lol”。

我先总结下他提到的Alamenda激进的做市商风格,然后补充些上个周期我所知道的一些其他模式,尤其是项目方与做市商的关系。本文提到的做市商,仅特指与交易所、项目方token关联的那部分业务。

机构操盘视角

从机构视角来看,做庄一个token筹码有两个主要方式:

强庄控盘。在项目基本面过关的情况下,选择一个标的开始操作(项目方可能知道/可能不知道,关系不大)第一阶段吸筹:典型盘面是低价持续吸筹第二阶段,做市商机构的共识阶段。这个阶段主要指标是交易量,先拉升一个波段,再在震荡中和其他做市商换手(回收成本,提高资本利用率,建立风控模型)第三阶段,割韭菜阶段。进一步拉高,一边出货回收资金,一边助推,这一步有的机构还会自发辅助项目方做基本面的建设。给标的做价值锚。这个是在资金和交易量上快速提升项目的基本面质量。最好的手段是借贷和衍生品。@octupus分享的例子是借贷,比如抵押ftt借出btc/eth,那么ftt的价值锚就是btc和eth了,循环借贷加杠杠,甚至有可能将借到的btc/eth拉ftt。另外就是相对专业一些的期货(可当保证金的,非永续合约)、期权方式,这个相对复杂,在牛市,币圈做市商甚至都不是太需要动这块的武器,就能完成做庄。

项目方与做市商的关系

从项目方视角来看,项目和做市商的关系大概有这几种吧(大到top,小到普通工作室):

项目方如果是主动寻求listing,cex都会对做市商有要求:有的所甚至会指定一些做市商。listing阶段,做市商能帮不少忙,这就是为什么上一个周期很多项目方喜欢拿MM投资的一个原因。做市账户有保证金要求,比如token + usdt 不低于15万美金之类的,这个一般是可以bargain的。大做市商的条款.一类是被动型做市商(欧洲较多这种风格),就是帮忙提供策略和技术支持,一个策略管几百个项目方,月收费可能3000-5000美金/月一类是技术服务费(约为6000美金/季度)+ 利润分成(中国较多这类风格)。分成是指卖token的利润分成。比如卖货卖了100万美金,然后三七分。这一类做市商跟项目方有一定利益绑定,但做市商掌握主动权。在沟通条款时,有一个关键指标是准备金率:做市准备资金/流通盘市值,如果想对盘面有所掌控,一般这个比例要在30%~50%左右,以防出现上所就崩盘(跌破私募价)的风险。还一类是美国做市商的常用手法。借币条款,比如找项目方借3%的token,到期后按约定价格归还本息。在美国这种条款是违法的,所以条款一般会解释下跟美国的证券的区别和责任撇清。主动权仍然是在做市商这边,他可以选择还token,也可以还usdt。项目方话语权比较小。还token比较好理解,借啥还啥。如果还usdt的话,就有区别了:一些头部做市商会按它所投资轮次的价格(可能轻微上浮),还usdt。如果交易所价格远高于私募轮的话,做市商利润非常可怕。有的做市商相对友好一些,按约定日子币安交易所当日均价还给项目方usdt,均价定义一般是daily volume weighted average price,依交易量权重的均价上个周期的Superpower:私募轮投资+按私募轮价格凭空借项目方手里大量token。根据上述的分析,做市商选择还usdt可实现利润是最大化,比如私募轮价格上涨100倍卖出,就是获利100倍。某种意义上,这是低成本(甚至0成本)买了一张美式看涨期权,拉的越高,期权价值越大。美国金融对应的是liquidity Service Level Agreements (SLAs) ,是严格禁止这类条款的。小做市商则比较简单(也有项目方和incubator,自己有做市团队,币圈大镰刀往往就是指这种):收手续费为主,项目方说啥,他就做啥。一般会每天给你同步一次资产表,还会给一些建议和想法。不像大做市商,跟项目方基本很好有交流,毕竟管的项目太多,而且被动做市为主。项目方最优选择是被交易所强上、被做市商截庄。项目方只管自己build,自己默默出货,闷声发大财。交易量高的时候,牛市在币安达到1个亿美金交易量也不难,项目方每天出个100万美金对盘面没影响。由此就可以知道为什么项目方在牛市中期不care vc质量,只想尽快上交易所了。比如在越南gamefi这波,VC在tge那波就直接回本甚至十几倍,资金周转效率非常高。甚至一个月内资金就回笼了,然后熊市再慢慢投好项目。不过容易玩崩就是。补充下被截庄的坏处。项目方有可能亏钱,如果项目方统一托管vc的筹码,在低价全出了,然后被做市商截庄拉盘,那项目方估计还得自己再贴钱给被托管的vc,更有甚者,埋头build,token拉了100倍,没出,后面产品出问题归零了,直接一轮游,这样的也很多;赚钱的是做市商,挨骂的全是项目方,利用市场情绪将价格拉了50倍,这个价位接盘的散户会把项目方骂一年,其实基本是做市商(野庄)干的,项目方一点辙没有。前面说的,一般基本面好的项目方,都是讲规矩的,筹码公开透明,不乱来,如果乱来的话,没有资金愿意介入这个项目方的token。

当然,做市商不邪恶,单纯的资金生意。 我介绍的都是偏主动型做市商,如果是没有一级投资业务的做市商,就是单纯的依据盘面调整策略,平平淡淡鲜有动作。如果市场是河床,那么做市商就是供水的一端。项目方在做市商面前话语权弱是正常,在二级金融市场,食物链水源是这帮做市商。但说到底,他们也有他们的水源,有亏有赚也有破产。

做市商与交易所的关系

前面都有提到交易所,这里再补充一下做市商和交易所构成的影子银行体系:

目前熊市流动性枯竭的时候,头部交易所会频繁联系做市商,跪求他们帮做市,提供流动性。因为流动性是交易所最根本的基建。回到牛市。交易所那么大的利润,为何要挪用客户资产,扩大资产负债表呢?交易所负债表有一大部分是给做市商的无抵押贷款授信额度,而做市商利用这笔资金不断的将流动性做厚,有的还加杠杆,带来充足的流动性。这相当于授予了做市商挪用客户资产的权利,当我们惊讶于2021年庞大的流动性时,觉得这些机构是二级市场的救世主,到真正暴雷的时候发现提供流动性的恰恰是我们散户自己(